风物长宜放眼量

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大消费遇到了发展瓶颈

《红周刊》：怎样看消费行业？

周枫：虽然从中长期来看，消费必将成为拉动经济的主要动力。但是从短期来看，我们认为这个行业短期遇到了一些瓶颈。原因也比较简单，因为我们观察到，消费品中很多公司已无法实现“量价齐升”，已经不符合我们的投资标准。比如我们发现，目前很多消费品公司在提价，但是提价之后，产品的销量大幅下降或者无法达到预期，这样公司的利润并没有增长反而下降，这样的公司就不符合我们的投资标准。我们可以看几个例子，马应龙在2009年6月20日将它的主导产品马应龙麝香痔疮膏提价8.7%，毛利率提高了4.57个百分点，但2010年的收入却只增长了2.59%，最后导致公司的净利润大幅下降了32%。另外，东阿阿胶2011年开始将阿胶块提价不超过60%，很多分析师大幅提高了它的业绩，并因此判定该股票被低估，但未来的利润能不能有如此大幅度的增长，需要画一个问号。当然，年报还没出来，我们无法做出判断，但要跟踪观察提价后销量的变化。

《红周刊》：对大消费的各个子行业进行一句话点评吧。

周枫：医药的主要问题是，那些进入医保目录的企业，销量可以保证，但价格长期来看是下降的，不符合“量价齐升”；未进入医保目录的企业，量就无法保证。同时，今年原材料价格大幅上涨，也会使得医药企业的毛利率下降明显。而生物医药的问题是单一产品市场容量有限，而且真正龙头的诞生需要相当长时间的培养。

商业零售面临的主要问题是，商业形态受到虚拟电子商务等新兴商业业态的严重冲击。未来的商业行业龙头可能将是那些能够将实体与虚拟完美结合的公司，不过，目前还处于混战状态，需要进一步观察。

 

食品饮料、服装、旅游等子行业我们都需要观察，只能去寻找那些有提价能力同时也不影响销量的公司。企业在提价的时候一定要考虑到经济的大环境和民众的消费能力，比如贵州茅台，2008年提价20%，收入只增长了13.96%，而去年提价13%，收入提高20.31%，可见，2008年的经济环境对提价的影响是确实存在的。而目前经济处于调整期，民众的消费能力处于减弱的过程，所以，我们认为这时候提价可能对多数企业的利润增长并不显著。